Казахстан на пороге индекса J.P. Morgan: что это даст тенговым облигациям

8 октября Министерство финансов РК сообщило итоги ежегодного пересмотра индексной классификации J.P. Morgan. Казахстан получил статус положительного наблюдения (Index Watch–Positive) с перспективой включения государственных ценных бумаг в индекс GBI-EM Global Diversified. На этот бенчмарк ориентируются пассивные и активные фонды, которые покупают суверенные облигации развивающихся стран в национальных валютах.

Новость пришла через два месяца после того, как S&P Global Ratings повысило рейтинг Казахстана с BBB− до BBB со стабильным прогнозом.

«По потенциальному влиянию на международный спрос и стоимость государственных заимствований этот статус вполне сопоставим с рейтинговым апгрейдом. До сих пор тенговые ГЦБ почти не участвовали в международных индексных стратегиях. Включение в GBI-EM может заметно расширить круг иностранных инвесторов и сделать казахстанские облигации реальной частью глобальных портфелей», — говорит Асель Толеген, директор департамента корпоративных финансов АО «Teniz Capital Investment Banking».

Год на проверку

Статус наблюдения еще не означает включения в индекс. Как уточняет Минфин, в ближайший год J.P. Morgan будет оценивать, насколько рынок ГЦБ доступен для нерезидентов, в том числе можно ли проводить операции через международную инфраструктуру клиринга и расчетов. Отдельно оценят ликвидность выпусков, которые подходят под требования индекса.

Индийский сценарий

Ближайший прецедент — Индия, приводят пример в Teniz Capital. Облигации этой страны получили статус Index Watch–Positive в 2021 году, решение о включении J.P. Morgan объявил в сентябре 2023-го. Сам процесс начался в июне 2024 года и занял десять месяцев: вес Индии в индексе рос на один процентный пункт в месяц и к 31 марта 2025 года достиг максимальных 10%. Иностранные инвесторы стали наращивать позиции в индийских бумагах еще до фактического старта включения, то есть покупали в расчете на будущий индексный спрос.

«Мы допускаем, что в Казахстане может сложиться похожая динамика: часть инвесторов начнет заходить в тенговые ГЦБ еще до финального решения. Но индийский опыт показывает и другое: первая волна притока не гарантирует устойчивого спроса. Рупия и доходности зависели также от денежно-кредитной политики и глобальной конъюнктуры», — комментирует новость спикер Teniz Capital. По предварительной сценарной оценке Teniz Capital, при успешном включении вес Казахстана в индексе может составить около 1%. Если объем активов, отслеживающих GBI-EM, будет достаточным, это даст потенциал притока в несколько миллиардов долларов. Для рынка, где ключевыми покупателями остаются ЕНПФ и банки второго уровня, это заметная диверсификация инвесторской базы.

Эффект для бюджета и экономики

Минфин относит к потенциальным преимуществам включения в индекс расширение базы иностранных инвесторов, повышение ликвидности рынка и снижение стоимости государственных заимствований. Асель Толеген разделяет эту оценку и считает, что при благоприятных условиях эффект может выйти за пределы рынка государственных облигаций.

Дефицит республиканского бюджета на 2026 год заложен на уровне около 4,6 трлн тенге ($10,3 млрд), или 2,5% ВВП, часть из которого Минфин эффективно занимает на внешнем рынке. Индексные деньги сопоставимы с двумя такими месяцами или с пятой частью годового дефицита.

«Рост иностранного спроса поддержит цены облигаций и снизит доходности. Даже минус несколько десятков базисных пунктов на новых размещениях и рефинансировании дают ощутимую экономию бюджета в среднесрочной перспективе», — объясняет Толеген.

По ее словам, эффект может выйти за пределы госдолга. Доходности ГЦБ служат ориентиром для стоимости заимствований квазигоссектора, банков и корпораций, поэтому снижение ставок по госбумагам при прочих равных удешевит финансирование и для них. Это особенно важно на фоне роста экономики: в первом полугодии 2026 года реальный ВВП вырос на 4,1%, причем основным драйвером оставался ненефтяной сектор.

Еще один эффект связан с диверсификацией заимствований.

Новые требования к инфраструктуре

Приход индексных инвесторов повысит требования к расчетам, кастодиальным услугам, доступу к Euroclear и Clearstream, а также к инструментам валютного и процентного хеджирования.

«Это окно возможностей для брокеров, банков-кастодианов и бирж. Дополнительная ликвидность на вторичном рынке улучшит кривую доходности ГЦБ, а значит, повысит прозрачность ценообразования и даст более надежный ориентир для оценки долга других эмитентов», — говорит Асель Толеген.

«По методологии GBI-EM внутренняя облигация попадает в индекс, если ее в обращении не меньше, чем на $1млрд, а до погашения остается больше 30 месяцев. Один миллиард долларов — примерно 447 миллиардов тенге. Общего объема хватает с запасом, узкое место в том, как он нарезан. Несколько крупных выпусков с регулярными доразмещениями помогут больше, чем рост самих объемов», — объясняет инвестбанкир.

Розничным инвесторам развитие рынка тоже расширит выбор. Однако снижение доходностей по-разному скажется на держателях уже выпущенных бумаг и на тех, кто покупает новые.

Три риска

В Teniz Capital оценивают перспективы позитивно, но выделяют три ограничения. Первый — волатильность иностранного капитала. Портфельные инвесторы быстро меняют позиции вслед за ставками, курсами и аппетитом к риску, и в период стресса их отток может усилить давление на тенге и доходности. «Поэтому критически важны предсказуемость денежно-кредитной политики и внятная коммуникация Нацбанка», — подчеркивает Толеген.

Второй — инфраструктура. На доработку расчетных механизмов и условий доступа нерезидентов может уйти время. Если прогресса будет недостаточно, решение о включении отложат.

Третий — ликвидность. «Для индекса важен не совокупный объем госдолга, а наличие достаточно ликвидных выпусков. Отсюда ставка на бенчмарковые бумаги, регулярные доразмещения и активный вторичный рынок», — поясняет эксперт.

«Статус Index Watch–Positive показывает, что казахстанский рынок госдолга движется к международным стандартам доступности и ликвидности. Мы смотрим на перспективы позитивно, но сроки и вероятность включения будут зависеть от итогов наблюдения. Если решение окажется положительным, главными бенефициарами, скорее всего, станут средне- и долгосрочные тенговые ГЦБ. Инвесторам стоит внимательно следить за индексным процессом, доходностями и ликвидностью, не забывая о процентных, инфляционных и валютных рисках», — резюмирует директор департамента корпоративных финансов АО «Teniz Capital Investment Banking» Асель Толеген.